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播客:香港市场首次公开招股程序的全面现代化

香港交易所最近落实推出全新平台FINI,以全面简化及数码化香港的首次公开招股程序。本集嘉宾是香港交易所创新及数据实验室主管裴璐加(Lukas Petrikas),为大家详解全新平台FINI,并解释FINI将如何缩短新股定价与开始交易之间的周期,提升市场效率和竞争力。欢迎收听:

以下为对话中文译本

吴暿华(: 大家好,欢迎收听最新一集的香港交易所“播客”频道HKEXVoice。我们的管理层将不时透过这个频道分享他们对香港金融市场发展的一些见解。我是本集主持吴暿华(Jeffrey)。

香港交易所最近宣布将推出全新平台FINI,以全面简化和数码化香港的首次公开招股(IPO)的结算流程。FINI未来可缩短新股定价与上市日之间的周期,提升市场效率。

今天,我们很高兴与香港交易所创新及数据实验室主管裴璐加(Lukas Petrikas)一起讨论 FINI 的特点以及其重要性。

Lukas,欢迎来到我们的播客频道。

裴璐加(裴): 谢谢你的邀请。

: 听说我们整个FINI团队为了这个项目在过去几年投入了大量精力和心血,对吗?

:的确。等FINI 项目完成后,我们的团队需要好好补觉。

: 相信我们的老听众已经对FINI项目有所了解,Lukas,请你向HKEXVoice的新听众们,简单介绍一下 FINI。

: 好的。FINI项目是针对香港新股结算程序的全面改革,希望缩短新股结算周期。新股结算周期是指公司从定价日到挂牌日的这段时间,通常是在上市敲锣前最后两周,目前这个流程时间较长,主要是因为涉及到大量市场参与者之间的沟通和协调,随着市场不断发展,我们的市场参与者的数量越来越多,可能比任何一个市场都要多。我们的新股结算程序是时候做出改革了。

未来FINI推出后,将会是一个所有新股的统一处理平台,市场各界,从小型券商到IPO主承销商和监管机构,都可以利用FINI平台实现工作流程自动化,以及实时资讯共享,直到新股成功上市。除了缩短结算周期时间,我们还会通过FINI来解决目前香港 IPO 市场上的一些痛点,例如冻结预付资金、重复认购,以及仍然有许多人使用的纸质表格认购新股。

: 香港先行的“T+5”新股结算周期(公司由定价至上市的5天结算周期)可说是非常“独特”,与全球其他市场的做法有所不同,这是为什么?

: 这是因为香港市场有它自己的市场特性。首先,如果你在香港上市,一般情况下都会向公众公开招股。某种程度上这能反映出香港公众对股市的参与度很高。因此,对于发行人而言,IPO公开发售部分需求强劲,有助于新股获得更高定价,同时可以确保公司股票在上市后能拥有一定的流动性。但这也意味着一只火热的新股,通常有多达数百万人提交认购申请,因此市场需要一定时间和流程处理这些申请。

其次,香港上市制度要求发行人向其发售股份的投资者名单寻求监管批准,无论是一般投资者还是大型机构投资者全部都需要取得批准。这个安排是出于对市场质素、透明度和公平性的考虑,而且必须在股票开始交易前完成。以上就是香港目前采用“T+5”如此独特周期的两个主要原因。

当然还有其他原因值得讨论,例如市场对IPO的需求,也是整个 FNI项目中的重要考量因素。

: 在现有程序和框架下,香港可以做到最短的结算或定价周期是多少天?

: 目前来说,“T+4”是最短的周期。近年来港做第二上市的阿里巴巴、京东等,都是在定价日或招股结束后四天开始交易的。这些公司都是以完全无纸化方式进行招股(不提供实物招股书及认购表格)来加快上市周期的,而大多数投资者也接纳这个做法。

可是,如果要将IPO结算周期缩到更短,就必须要对市场基建和程序等进行根本性的改变。举例说,银行的结算周“T+4”。

: 那么我们是如何把IPO结算周期缩短至咨询总结中所提出的“T+2”?

: 这其实并不容易。首先我们得承认,新股市场已深深融入香港的经济体系中。很多人都会认购新股,甚至用融资进行认购。新股市场造就了不少工作机会 — 法律、监管、运营、咨询等等。当然,新股市场也是不少传媒报章的热门话题。

过去 30 年,有不少中概股都来了香港敲响了上市锣。这些公司通过IPO融资,创造了无数的工作机会,并与不少投资者分享发展成果。因此,当我们与部分市场参与者提到有关精简香港新股结算程序时,我们得到的即时反应通常是:“香港已经是全球首屈一指的新股市场,为什么还要做这些改变呢?” 然后我们花了两年多的时间与经纪商、银行、监管机构等进行讨论,了解还有什么地方我们可以做得更好,以及如何缩短新股结算时间降低潜在风险等。

“T+2”新股结算周期是各方经过讨论后得出的结果。这是一个平衡了各方意见,也是一个大多数市场参与者都满意的方案。总的来说,大家都同意缩短新股结算周期对香港来说是一件好事,可以提升香港新股市场的竞争力,让我们能继续吸引更多优质的公司来港上市。

: Lukas,在FINI 框架咨询文件中的最初建议,是将有关结算周期缩短至“T+1”。为何现在不一样了?

: “T+1”是个简单进取的目标。但经咨询市场后,发现“T+1”在操作上可能过于紧凑,为突发情况预留的时间太少。另外一个考虑因素是,很多IPO 路演的最后一站都会在美国;假设上市公司的管理层在纽约或西岸进行最后一天的IPO路演,他们在深夜完成定价后才能回到香港。如果是“T+1”,公司的管理层可能没有足够时间飞回香港出席上市仪式。对于许多公司的创始人来说,上市是他们事业生涯中的重要时刻;他们不介意多等一天以亲自见证上市一刻。当然这只是一个例子,现实中还有其他原因让我们最终落实了“T+2”方案。

: FINI推出后,香港的“T+2”结算周期与其他亚洲和西方市场比较有什么差别?

: FINI推出后,香港的“T+2”将会成为亚洲市场中最短的新股结算周期,并能与纽约、伦敦或法兰克福等主要国际市场看齐。部分市场虽然是采用“T+1”周期,但通常是有条件交易,即股票在资金结算之前已开始在交易所买卖,然后股票才交付到买家的账户中。

FINI的模式允许新股在上市同日完成结算,当中涉及的风险敞口与国际主要市场的情况相接近。

: 这次改革对投资者而言又有什么影响?

: 事实上,一般投资者应该察觉不到任何影响,他们会照旧通过券商或股份登记处申请认购新股。不过他们可以更快收回不获配售新股的预付资金,所以同一笔资金便可以用作申请认购其他新股。长远而言,投资者在香港申请认购新股的机会成本会降低。

日后我们可以透过FINI提供目前没有的新股数据,投资者也可以在不同渠道获取到更多有关新股的实时数据和资讯,例如认购情况等。

: 目前有不少新股都非常受投资者欢迎,并令市场因此冻结数以十亿计的资金,甚至会令短期利率抽升。FINI当中的“压缩预设资金模式”(compressed funding model)如何协助解决这个情况?

: 这是我最喜欢的讨论题目!

目前的做法是:要求投资者先全额预付所认购的股份所需资金,不论他们以现金支付或者以融资形式支付,所有资金会先拨入发行人的账户,然后发行人再根据股票配售情况进行退款。在这个模式下,发行人不需要承担任何信贷风险,但是资金运用的效率极低。

有些情况下,个别的新股认购可以冻结相等于香港半年GDP的资金多达一个星期,并且会令银行的利率抽升及影响实体经济,例如有些按揭利率是与港元利率挂勾的。

我们研究FINI时认为,发行人其实不需要预先冻结申请人的所有资金。只要投资者可以证明在申请时已取得信贷额度、或有足够的现金在获发股票后付款,他们便不需要全额预付认购资金。

于是,我们在设计FINI时引入了“压缩预设资金模式”,让负责处理新股认购的结算参与者只须存入有关新股最高可获配发股份的总金额。例如一宗公开认购额最高为10亿元的新股,每个结算参与者只须存入10亿元到指定的银行账户,不需要因为超额认购而存入2倍、20倍甚至100倍的预付资金。在这个安排下,信贷风险将由借款人承担,而一般情况下,银行等金融机构都有足够的能力去处理这些风险。换句话说,我们只是用了行之有效的信贷风险管理模式去解决资金流动性的问题,这个做法在较早前的咨询中获得了市场广泛的支持。

吴: Lukas,这次推出FINI也是香港交易所推进科技创新的一个重大进展,未来我们还可以如何将FINI运用在更多场景中?

: 你问得真好!FINI未来将会是一个集中平台,连接着香港市场上各个重要的金融服务机构及专业服务机构,因此它也可以作为一个重要的基建服务平台,在其他场景应用。举例说,FINI可以协助上市公司进行上市后再融资及股份发行,事实上,这些市场活动牵涉的金额甚至比新股市场更大,而其中的流程其实大同小异,因此FINI可以在这方面派上大用场。此外,债劵、其他金融产品的发行,又或是代理投票等等的程序都可以通过FINI平台处理。我们已经将各个市场参与者集结在一起,运作层面,只需要简单作一些规则修改便可以实行!简而言之,FINI具备很大的发展空间,任何需要多方合作和实时资讯分享的流程都可以考虑在FINI上进行。

吴: 今天时间差不多了,感谢Lukas和我们分享FINI及香港交易所推动香港新股结算程序数码化的构思和动向。

: 谢谢Jeffrey。

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